每经记者|张寿林 每经编辑|陈星
最新披露的中央银行各项工具流动性投放情况显示，7月各项工具实现净投放2365亿元，较上月少4195亿元。
其中7月短期逆回购净投放1880亿元，较上月少3479亿元。从8月看，本月以来公开市场操作指向净回笼。
围绕近期流动性投放动向，浙商证券宏观联席首席分析师廖博在接受《每日经济新闻》记者微信采访时指出，当前货币政策已经较为积极，从数量、价格、结构等方面，出台了多项货币政策措施，从宽货币到宽信用需要的是市场主体信心的支撑。
记者注意到，8月1日，央行召开的2025年下半年工作会议暨常态长效推动中央巡视整改工作推进会指出，继续实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构保持信贷合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。
2025年7月中央银行各项工具流动性投放情况
图片来源：央行网站
7月各项工具实现净投放2365亿元。
廖博在接受记者采访时指出，7月流动性投放情况说明央行旨在呵护市场流动性保持合理充裕。
7月，中期借贷便利（MLF）投放4000亿元，回笼3000亿元，实现净投放1000亿元。短期逆回购投放56667亿元，回笼54787亿元，实现净投放1880亿元。
廖博判断，当前央行已将货币政策的首要目标切换至促进物价合理回升与稳增长，“适度宽松”的政策基调传递积极信号。此前我国货币政策以国际收支和金融稳定为首要目标，因此政策偏紧以应对资本外流风险和国内金融防空转。
“考虑到贸易摩擦带来的外部冲击影响加大，国内有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛盾依旧存在，需要适度宽松的货币政策对冲经济压力和外部环境不确定性。”他补充说。
从票据利率角度观察月内信贷投放状况，他指出，7月票据-同业存单利差（6个月）仍处于低位运行，或体现信贷体量不及预期，截至7月30日票据利差较7月1日大幅下行67BP（基点），表征实体信贷需求较弱。
从中长期看，廖博分析，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，将会呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征。
结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效。举例而言，政策层面通过建立实施育儿补贴制度，预计将创设专项再贷款工具，加大对服务消费重点领域和养老产业发展的支持。
7月买断式逆回购投放14000亿元，回笼12000亿元，实现净投放2000亿元。
廖博说，买断式逆回购操作的操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标。与二级市场买卖国债相比，买断式逆回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等，更多的还是维护债券市场形势稳定。
从市场角度观察，他指出，10年期国债到期收益率被作为无风险利率的主要衡量指标。债券市场上，一级市场发行主体以此作为定价中枢，二级市场交易主体以此作为债券估值的评判基准。股票市场上，以此作为无风险利率被大量应用于DCF模型（现金流折现模型）中计算股票估值。
从宏观角度分析，他说，10年期国债到期收益率的形成，反映了市场交易主体对未来宏观经济走势、通胀走势的判断，再叠加市场风险情绪的作用，从均衡视角来看属于一种市场行为。
7月央行未进行公开市场国债买卖操作。2024年以来，市场对央行将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱关注度较高。廖博认为，这个过程整体是渐进式的，尤其需同步动态跟踪国债发行节奏、期限结构、托管制度等。
从理论内涵上来看，央行持续丰富和完善基础货币投放方式。历史上曾经有一段时间央行主要靠外汇占款被动投放基础货币；2014年以来，随着外汇占款减少，接续发展完善了通过公开市场操作、中期借贷便利等工具主动投放基础货币的机制。近年来，随着我国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟。
中央金融工作会议曾提出“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求。综合来看，廖博指出，央行将国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。
7月抵押补充贷款（PSL）投放1163亿元，回笼3463亿元，实现净回笼2300亿元。
廖博分析，准财政工具或是货币政策与财政政策协调配合的核心抓手。4月中央政治局会议部署设立新型政策性金融工具，或意味着将继续由国开行、农发行和进出口行主导，创设定向支持外贸、科创和消费等领域的“准财政”工具，同时央行通过 PSL等为其提供资金支持。
新型政策性金融工具，大概率将用于解决项目建设资本金不足问题，参考历史经验看，新型政策性金融工具可能由央行PSL支持政策性银行创设金融工具，投向科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。
廖博认为，政策性金融工具从其诞生之初即发挥着“准财政”工具职能，能够填补银行贷款因收益不足而不愿或无法进入，但亟须金融支持的重点领域和薄弱环节。因此，5月的降准向市场提供长期流动性约1万亿元，对基本面也有类似的效应。
降准通过释放总量层面流动性，意在推动适度宽信用，缓解地方政府债集中供给推动资金流动性紧张，维护经济及就业形势稳定，将对后续的金融数据形成一定正面的支撑。
结合7月中央政治局会议提出的“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”看，廖博指出，“充分释放政策效应”更强调已出台政策的传导和落实效果，政策工具更多侧重结构性和定向支持，短期内增发政府债以及全面降准降息的概率较小。判断2025年货币政策维持宽松基调，与财政、产业、就业、社保等各项政策形成合力。
他也提出，货币政策框架的转型是一个渐进、持续的过程，无论是提升货币政策传导效率，还是丰富货币政策工具箱，预计未来央行都将不断做好评估和完善。
更为重要的是，金融市场自身的快速发展也给宏观审慎带来新的挑战。美国硅谷银行的风险事件说明，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。
总体看，廖博判断，货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。在货币政策的总量上，人民银行综合运用多种货币政策工具，包括下调存款准备金率、降低政策利率、带动贷款市场报价利率等金融市场利率下行等，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。同时，更值得期待的是，从宽货币到宽信用的传递路径上信用主体的创造与呵护。
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责任编辑：秦艺
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